图１：中国人民银行货币互换的运行机理图示
货币互换是指两种不同币种的货币进行的交换；它需要在货帀品种、数量、期限上都有事先约定的两个交易主体，在其利益对等的情况下进行互换而形成。具体指交易双方按固定汇率在初期互换不同货币的等值本金，然后按照约定的日期进行利息和本金的分期返回和互换。双方的事先约定就指交换时签订的合同。中央银行签署的货币互换协议主要由两国政府的中央银行来执行。在框架协议下，一旦货币互换被两国央行启动，就可按双方签署的互换协议相互提供对方所需的资金，以保持金融市场的稳定、弥补对方资金的不足。中央银行所进行的货币互换可以是本币之间的互换，也可以是第三方外汇之间的互换。中央银行基于本币开展的货币互换交易实质上是向对方借入一笔外汇贷款并以本国货币作为抵押，运用国内金融系统投放给本国的企业，从而使市场上的货币供应量增加；属于中央银行公开市场操作业务，因此被视为特殊的货币回笼与投放渠道。中国人民银行货币互换的运行机理（如图1）：我国的金融机构通过中国人民银行获得互换回来的别国货币，并把别国货币贷给我国企业或商业机构，用于支付从别国进口的商品或作为向对方投资的资金。这样，在国际贸易中我国出口企业可以收到人民币计价的货款，从而降低人民帀的汇兑费用，规避汇率风险。
中国人民银行开展货币互换的实践
2008年以来，世界各国中央银行开启了大规模货币互换合作的浪潮，特别是欧美国家纷纷卷入金融大海啸后，世界各国更加频繁地签署货币互换协议。美联储与欧洲央行、瑞士央行、英国央行、日本央行于2008年9月29日就货币互换达成协议。①此后美联储进一步扩大了货币互换规模，这期间与美联储开展了货币互换合作的有14个国家的中央银行。②在金融危机期间，韩国央行与日本央行之间、瑞士央行与欧洲央行之间也签订了货币互换协议。2008年以前我国中央银行与东亚国家之间在《清迈倡议》的框架下开展了货币互换合作；中国人民银行从2001年起分别与泰国、韩国、曰本、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚等国家中央银行签订了协议金额为205亿美元的货币互换合同。2008年的全球金融大海啸使一些持有大量美元的国家因美元汇率大幅波动而损失惨重，不少国家为缓解对美元的依赖开始减持美元；由于中国是世界进出口贸易大国，而且人民币汇率相对稳定，因此越来越多的国家选择人民币进行国际支付与结算。通过双方签订货币互换协议，就可以减少双方的换汇成本，也可以降低金融风险。金融危机后，蒙古、泰国、巴基斯坦、新西兰等14个国家和地区的中央银行与我国中央银行签署了货币互换协议，总额达到13012亿元人民币，协议的签署为提高人民币的国际化程度和国际地位，为人民币参与国际贸易结算创造了有利条件。我国中央银行与这14个国家的货币互换不仅可以用于贸易融资，还具有充当储备货币、支付结算、提供资金供给等功能。世界各国通过2007年美国次贷危机和20世纪亚洲金融危机已意识到若大量持有美债，美国金融风险将通过美元传导到自己国家，危害到本国经济的稳定；所以世界各国加速了去美元化的歩伐，我国应抓住眼前人民币国际化的极好机遇，在全球范围内广泛开展国与国之间的货币互换合作，建立起区域货币互换合作的新机制，这对推进人民币区域化、周边化、促进中国经济发展，具有重大的现实意义。
我国中央银行参与货币互换的实践及启示
货币互换合作解决了当前跨境贸易和跨境投资人民币结算中的难题。人民币国际化是指人民币的国内职能向境外延伸的过程，是国内公共产品演变为国际公共产品的过程。随着人民币国际地位的提高，近年来在我们的边境地区越来越多地把人民币作为跨境结算货币。而货币互换合作有助于解决人民帀跨境结算中的难题。自2012年以来，中国实施了跨境直接投资人民币结算和跨境贸易人民币结算的改革举措；目前中国公司与境外公司进行贸易和投资时可以全部使用人民币计价与结算，现在的难题是：在人民币不能自由兑换的中国，国外企业的人民币头寸从哪来?有效的办法就是签订双边货币互换协议，通过货帀互换合作能够满足双方跨境贸易和跨境投资结算对人民币资金的需求量。
在世界经济全球化背景下，今天的中国在国际贸易往来中不能强求对方一定要用人民币结算，否则会使对方换汇成本增加，其结果又转嫁到我们国内，推动资金成本和商品价格的不断上涨，非但推动不了人民币国际化，而且破坏了双方良好关系、影响合作。当我国推进人民币国际结算的同时，别国也想推进本国货币的国际结算；单方面推进，对方会感觉不平等而难以轻易接受，而双边制度安排就容易推进，因为货币互换合作的前提是双方自愿、互惠互利、机制灵活。因此，国与国的货币互换不仅可以解决两国的货币结算难题，而且可以维系国家之间长期的合作关系。尽管协议是双边的，当我们签订协议越来越多后就容易形成多边机制，人民币交易的氛围就会渐渐形成，人民币在国际市场的地位就逐渐被接受、被认可。
货币互换合作扩大了人民币输出境外的渠道和使用范围。交易惯性是国际货币的内在属性。美元作为国际结算货币因其具有交易惯性的特性以及货帀交易成本的约束，使得美元在全球的超级货币霸权地位难以撼动。在世界经济发展史上，英国、美国都借助了大量向外投资和维持长期的贸易逆差大量输出本国货币。贸易逆差是英国将英镑作为世界货币输出到全世界的原因；英国在19世纪中期就具备了绝对的经济优势，但其贸易收支却始终是赤字。
在第二次世界大战中美国的经济实力大大增强，但为了排挤传统的世界货币英镑；先是在大战期间对欧洲的军事援助使用美元结算，战后再通过马歇尔计划，对欧提供了130亿美元的复兴援助，但仍要求用美元结算；这些做法的目的就是向全世界输出美元。在美元国际化的进程中，最关键的第二步是开放国内市场，主动扩大进口。战后美国第一次出现贸昜赤字是1971年，此后美国贸易赤字不断扩大，近年来美国国内经济因巨额的贸易逆差受到极大影响；尽管如此，却丝毫撼动不了美元的超极霸权地位，美元反而扩张的速度越来越快、扩张的范围越来越广，输出的美元数量达到了惊人的地步，今天美国仍然是通过大规模的贸易赤字向全球输出美元。自改革开放30年来中国一直是顺差大国；贸易赤字会导致中国制造业转移国外从而带来国内失业率上升，与当前中国经济的发展阶段不相适应。在我国尚未实现经济发展方式根本转变时，通过贸易赤字来输出人民帀将带来就业矛盾、经济萧条和经济衰退等问题。因此，开展货币互换合作是当前向国际金融市场输出人民币的有效办法。
2008年金融危机后与我国人民银行签署货币互换协议的国家有14个；这意味着今后这14个国家与中国的贸易往来及投资合作都可以采用人民币计价和结算，这相当于给进口方提供了贸易融资，发挥了货币互换协议对贸易推动的功能；因为在签订货币互换协议的同时，双方政府也签订本币结算的协议，大家相互持有对方货币后，在国际贸易进出口中就会首先使用对方货币计价和结算，中国即可借助世界笫一贸易大国的地位通过货币互换合作输出大量人民币，这样既能加快推进人民币国际化进程，又能控制金融风险。
货币互换合作突破了我国资本项目不开放对人民币国际化的障碍。目前在国际金融市场上，人民币还不能像美元、欧元等国际货币那样拥有丰富的理财产品和投资避险工具。持有人民币的境外企业和外国人仍难以为手中的人民币进行理财和保值、增值；因为人民币不是自由兑换货币、不是国际货币，这也是国际金融市场上跨国公司不愿使用人民币结算的原因。任何货币只要不能自由兑换就是高风险货币，其在国际贸易、国际投资市场上被接受、被认可程度必然十分有限。当前人民币国际化的难题是怎样使境外非居民手中持有的人民币不贬值并能获取理财收益？至今中国仍不具备完全开放资本项目的条件。国内外经验教训表明，资本账户开放容易给国内经济带来金融风险和金融振荡，20世纪70年代以来由于资本项目开放过早、过快，许多国家都发生了金融危机；例如：1982～1983年智利爆发了货币危机，原因是智利1979～1981年迅速放松资本管制，资本流出占GDP11.1%；③1994～1995年墨西哥爆发了金融危机，原因是1992年墨西哥加速推进资本项目自由化，资本流出占GDP4.5％；④所以货币的完全可兑换、资本项目的完全开放对今天的中国存在着巨大的风险。而中国这样的资本项目管制又是制约人民币国际化的最大障碍，虽然今天的中国已是世界第一出口大国和第一贸易大国，但用人民币结算的贸易量占国际贸易结算总量比重不到1%；当前要推进人民币国际化需要考虑的核心问题是：境外进口商和非居民如何获取人民币以及怎样激发他们主动使用人民币进行贸易结算和投资结算？中央银行的货币互换合作可以很好解决这些关键问题。两国中央银行一旦启动货帀互换合作协议，双方的跨境贸易和跨境投资就可直接使用本国货币结算，而不再使用第三国货币，等双方交易额达到一定规模后，按照货币互换合作协议由两国中央银行累计总额结清；如此就保证境外客户手中的人民币回流国内，同时也解决境外客商人民币结算资金的来源问题，从而克服资本项目不开放对人民币国际化的制约；这样境外客户不仅从人民升值中获得收益也不必再担心手中持有的人民币保值和增值问题。
货币互换合作有利于中国走出“美元陷阱”的困境。中国从2006年至今己连续7年在全球外汇储备排行第一，中国外汇储备规模扩增近55倍。⑤其后果是中国因购买大量美债而陷入“美元陷阱”，在第二轮量化宽松政策中我国外汇储备由于美元大幅贬值损失已超过5000亿美元。⑥金融危析后，中国政府加快了货币互换合作步伐；与贸易关系紧密的东南亚、拉美、欧洲等国签订了多项货币互换协议。货币互换机制的有效性和便利性在于：它完全是双边互利互惠的自愿行为。一个国家可以和多个国家签订双边货币互换协议，但也可以不与风险特别大的国家签订货币互换协议。两国的货币互换协议既可以是短期的也可以是长期的，随着经济形势和汇率的变动还可以不断地进行调整。货币互换的真正意义在于：非储备货币国家通过货币互换的方式进行金融合作可以达到去美元化的目的。一个国家的货币是否会变成储备货币完全取决于贸易双方而不是任何国际经济组织，非储备货币国家通过互相持有对方的政府债券，就可以使对方的货币成为了储备货币。毫无疑问，随着越来越多的国家与中国货币互换规模的不断扩大将对美元超级霸权造成巨大冲击，以至市场对美元的需求将大量减少，从而使我们有能力摆脱“美元陷阱”，有效地抵御美元不断印制、不断贬值给中国造成的财富损失。
