五、增长展望：中国有望在2025-2030年期间超越美国成为第一大经济体
（一）中国与美国未来增长的因素分析
展望21世纪的上半叶（未来30多年），中国与美国仍将长期保持稳步增长，从而为全球经济增长作出巨大贡献，到本世纪中叶（2050年），中国与美国仍有较大可能继续保持全球前两大经济体的位置。为了量化分析中美两国到2050年的经济增长的情况，我们将从经济增长最重要的三个因素（人口、资本与全要素生产率）入手进行讨论，并分别就基准、悲观与乐观三个情景对未来进行预测。
1、人口增长
总和生育率。近年来中国人口红利基本结束，并逐步进入老龄化阶段。根据联合国人口司的估算，2010年到2015年中国的总和生育率在1.5左右（相当于平均一对夫妇生育1.5个孩子），而根据中国自己的调查数据，2015年的总和生育率仅为1.05，远低于2.1的更替水平。随着近年来计划生育政策的放开，中国总和生育率呈现恢复性增长，根据中国人口规划，2020至2030年，中国的总和生育率目标是要达到1.8左右。未来总和生育率能否持续恢复，并向着2.1的可更替水平进发仍是未知数。美国的总和生育率整体经历了从二战后的高生育率下行并随后保持稳定的趋势，根据联合国人口司的估算，2010到2015年美国的总和生育率约在1.9左右，较2.1的可更替水平较为接近，由于近30年来美国的总和生育率一直保持在1.9附近，因此未来美国仍有较大概率保持现有的人口结构。
图为中、美两国总和生育率：历史（左）/预测（右） 数据来源：联合国人口司 中国民生银行研究院预设
死亡率。从死亡率来看，中国在建国后死亡率一度高达两位数，但随着经济的不断发展，死亡率在不断下降。由于人口结构较为年轻，中国的整体死亡率目前已低于发达国家水平，但随着老龄化的加剧，近年来死亡率已出现上升势头。近年来美国的死亡率整体呈现较为稳定小幅下降的走势。从各年龄段的结构看，2015年，在15-55岁区间，中国的死亡率与美国几乎没有差距，在35-50岁区间的死亡率甚至略低于美国；但在15岁以下，以及55岁以上年龄组中的死亡率仍高于美国。展望未来，一方面中美两国老龄化程度上升，整体死亡率有上升趋势，但另一方面，随着技术的进步，各年龄段的死亡率将呈现整体下移的趋势，尤其是60岁以上年龄组的死亡率下降空间更大。
图为中、美两国各年龄段死亡率曲线 数据来源：联合国人口司 中国民生银行研究院
移民率。中国并不是一个移民国家，每年的移民率大约在-0.5‰左右（每1000人中大约有0.5人对外移民，相当于每年共净流出70万人左右），近年来随着财富的增加，海外移民数量也有上升趋势。从年龄结构看，移民流出广泛分布在5-60岁之间。预计未来，在保持移民政策不变的情况下，中国将整体保持微弱的人口净流出状态。美国则是一个典型的移民国家，近年来每年的移民率大约在3‰左右（每1000人能吸引3人从海外移民进入，相当于每年净流入110万人左右）。历史上随着政策的调整，美国的移民率会有一定波动，但并不太剧烈，最低出现在1.5‰，最高则略高于6‰，但大部分时间会保持在2-4‰的区间内。随着特朗普就任美国总统，其对非法移民的打击将会加强，这有可能导致美国的移民率出现负向冲击（冲击时间取决于特朗普的任期，即4或8年），但由于其主要针对非法移民，冲击力度不会太大。从更长远来看，由于移民制度是体现美国精神的支柱之一，加之美国的总和生育率也长期低于可更替水平，预计到2050年，美国仍将保持较为稳定的移民政策，移民率仍将保持在2-4‰区间内。
图为中、美两国的移民率：历史与预测 数据来源：联合国人口司 中国民生银行研究院
2、资本积累
资本存量。过去几十年来，得益于超高的投资率和较低的资本存量基数，中国的资本存量经历了快速增长，改革开放以来年均资本存量增速达到12.1%，峰值则出现在2008-2011年的高速投资增长时期（一度超过16%）。2016年中国的资本存量约在72万亿美元，大约是GDP的6.1倍左右（1979年仅为1.8倍，意味着资本扩张长期快于GDP，资本产出比长期下降）。未来，随着中国投资率的回落以及越来越大的存量折旧，资本存量增长率将出现持续下行，但仍将保持在较高水平（源于相对其他国家较高的储蓄率）。相比之下，战后美国的资本存量增长率则在不断下行过程中，已从战后重建时期的4%以上下降到近年来的1.5%附近，2016年美国的资本存量约在56万亿美元（已小于中国），大约是GDP的3.1倍（1979年为3.2倍，长期保持稳定）。预计未来，美国的资本存量增长率将稳定保持在1-2%之间。
图为中、美两国的资本存量 数据来源：PWT9.0，中国民生银行研究院测算
折旧率。我们通过已有的资本存量和资本形成数据，通过永续盘存法倒算出中美两国历年的折旧率。中国的历史折旧率经历了持续的下降过程，并在近年来持续稳定在2.3%左右，其原因可能在于新增资本质量的改善，以及与海外技术差距的不断缩小。相比之下，美国的历史折旧率却不断上升，已由70年代的2.3%左右上升到近年来的5.5%，其原因可能源于资本存量中无形资本（科技专利等）比重的增加。预计未来，随着中国的投资不断由基础设施转向高科技领域，折旧率可能也会追随美国的趋势出现小幅上升，而美国的折旧率则将保持稳定。
图为中、美两国的折旧率（左）与资本收入占比（右） 数据来源：PWT9.0，中国民生银行研究院测算
资本收入占比。为简化分析，我们假设中美两国为完全竞争市场，并采用资本收入占比来替代资本产出弹性。从历史角度看，中美两国的资产收入占比均在逐步上升，中国由1979年的35.23%上升至2014年的43.28%，美国则由1979年的36.96%上升至2014年的39.99%。整体看，中国的资本收入占比上升速度要快于美国，这与中国资本的稀缺性（招商引资等活动）以及劳动力议价水平缺乏等微观原因有关。未来，随着技术进步导致资本对劳动力的替代效应增强，资本收入占比仍将呈现长期上升的趋势。
投资率（储蓄率）。中国历来享有超高的储蓄率与投资率，这是中国资本存量高增长的重要保障，近年来中国的投资率始终保持在40%以上，2011年还一度达到47.7%的峰值。未来，随着中国老龄化程度的加深，储蓄率可能出现小幅下降，带动投资率有所下滑。相比之下，近几十年来美国的投资率基本保持在20%的稳定区间，预计未来投资率仍将保持基本稳定。
3、全要素生产率（TFP）增长
采用求索洛剩余的方法，通过对历史数据进行回归，并通过移动平均剔除产出缺口，得出中美两国长期潜在的TFP增长率（我们同时采用HP滤波的方法进行稳健性检验，得出的结论较为接近），并据此作为对未来全要素生产率走势作出假设的基础。从历史看，中国的潜在TFP增长率近十多年来出现缓慢下降的趋势，已从90年代的5%以上下降到近年来的2.4%左右。预计未来中国的潜在TFP将逐步收敛到发达国家的水平。相比之下，美国近年来的潜在TFP增速保持在1.1%左右，但较上世纪80年代里根时期仍下降了约1个百分点。预计未来美国的长期潜在TFP增速仍将保持在0.5%到1.5%之间。
图为中、美两国的投资率（左）与TFP五年移动平均增长率（右） 数据来源：PWT9.0，中国民生银行研究院测算
（二）模型与情景假设
基于以上从人口、资本和生产率三方面的预测分析，我们以人口增长、资本积累和技术进步为不同的假设情景，分别以总和生育率、死亡率、移民率作为人口增长的外生变量，投资率、折旧率作为资本积累的外生变量，以及TFP增长率作为技术进步与效率提升的外生变量，预测其余的经济指标（包括人口、适龄劳动力比率、老龄化率、经济增长率、人均GDP等）。并对中国与美国未来35年的经济增长分别假定了低、中、高三个情景，其情景假设具体如下表：
（三）模型的测算结果
经测算，预计中国在悲观、基准、乐观三种情景下，2050年实际GDP规模分别为2016年的3.14倍、3.75倍和4.43倍；2017-2050年的年均复合增长率分别为3.43%、4.96%和4.48%；2050年人均GDP水平分别是2016年的3.45倍、3.84倍和4.12倍；2017-2050年的年均复合增长率分别为3.71%、4.04%、4.25%。
同样，预计美国在悲观、基准、乐观三种情景下，2050年实际GDP规模分别为2016年的1.69倍、1.88倍和2.02倍；2016-2050年的年均复合增长率分别为1.56%、1.87%和2.09%；2050年人均GDP水平分别是2015年的1.47倍、1.56倍和1.61倍；2016-2050年的年均复合增长率分别为1.14%、1.32%、1.42%。
（四）不同计价标准下中国与美国经济规模的比较分析
1、以2010年美元计价
在以2010年美元计价的情况下（对应人民币兑美元的汇率为6.7703），预测中、美两国从2016年至2050年的实际GDP。预测结果如图5.1所示：
从预测模型的结果来看，2050年中国悲观、基准、乐观情景对应的GDP分别从2016年的9.51万亿美元，增长至29.9万亿、35.6万亿和42.1万亿，而美国悲观、基准、乐观情景对应的GDP分别从2016年的16.9万亿美元，增长至28.5万亿、31.7万亿和34.1万亿。考虑两国均处于基准情景下（出现的概率较高），中国将于2034年超越成为世界第一经济大国。若两国均处于悲观情景下，则中国超越美国的将延后至2038年；若两国均处于乐观情景下，超越时间则为2035年。在对中国最有利的情况下（中国乐观情景，美国悲观情景），中国将于2032年超越美国，而在对中国最不利的情况下（中国悲观情景，美国乐观情景），中国将无法超越美国。但由于中美两国经济的高度依赖性，中美两国一个出现乐观，另一个出现悲观的可能性并不大。
图为中、美两国实际GDP预测结果（2010年美元） 数据来源：中国民生银行研究院测算结果
2、以2015年美元计价
在以2015年美元计价的情况下（对应人民币兑美元的汇率为6.2275），预测中、美两国从2016年至2050年的实际GDP。预测结果如图5.2所示：
从预测模型的结果来看，2050年中国悲观、基准、乐观情景对应的GDP分别从2016年的11.7万亿美元，增长至36.9万亿、44.0万亿和52.0万亿，而美国悲观、基准、乐观情景对应的GDP分别从2016年的18.3万亿美元，增长至31.0万亿、34.4万亿和37.1万亿。考虑两国均处于基准情景下（出现的概率较高），中国将于2029年超越成为世界第一经济大国。若两国均处于悲观情景下，则中国超越美国的将延后至2030年；若两国均处于乐观情景下，超越时间也为2030年。在对中国最有利的情况下（中国乐观情景，美国悲观情景），中国将于2028年超越美国，而在对中国最不利的情况下（中国悲观情景，美国乐观情景），中国将于2034年超越美国，但在2049年会被美国反超。
图为中、美两国实际GDP预测结果（2015年美元） 数据来源：中国民生银行研究院测算结果
3、以2011年购买力平价（PPP）计算的人均GDP
尽管未来30年中国GDP规模超越美国将是大概率事件，但考虑到中国人口仍是美国的3.5倍左右，人均GDP较美国仍将存在较大差距。由于人均GDP主要衡量各体居民所能获得的社会福利，因此我们侧重于将货币的购买力因素纳入考量，故采用2011年美元计价的实际购买力平价作为衡量单位。预测结果如图5.3所示：
从预测模型的结果来看，2050年中国悲观、基准、乐观情景对应的人均GDP分别从2016年的1.44万美元，增长至4.96万、5.52万和5.92万美元，而美国悲观、基准、乐观情景对应的人均GDP分别从2016年的5.31万美元，增长至7.82万、8.31万和8.56万美元。考虑两国均处于基准情景下（出现的概率较高），到2050年，中国人均GDP将达到美国的66%，比2016年27%的差距显著缩小；若两国均处于乐观情景下，中国人均GDP将达到美国的63%；若两国均处于悲观情景下，中国人均GDP将达到美国的69%。在对中国最有利的情况下（中国乐观情景，美国悲观情景），中国人均GDP将达到美国的76%；而在对中国最不利的情况下（中国悲观情景，美国乐观情景），中国人均GDP将达到美国的58%。
图为中、美两国人均GDP预测结果（2011年PPP美元） 数据来源：中国民生银行研究院测算结果
（五）增长测算的结论
通过从经济增长最重要的三个因素（人口、资本与全要素生产率）入手，我们假设了悲观、基准和乐观三种情景下中美两国未来30年的经济发展走势。其中，基准情景是我们认为最有可能发生的场景，也是我们预测的中值。而悲观、乐观则相当于是预测的上下限，作用是为了给出中美发展轨迹的一条“走廊”。
下面，我们主要基于基准情景，给出预测图景的大致描绘。
当以2015年美元计价时（对应的人民币汇率为6.2275，尽管当前人民币汇率有一定贬值压力，但这是在美元强势周期中的表现，我们假设布雷顿森林体系之后美元出于向全球输出流动性的要求，整体贬值的大趋势不变，因此6.0-6.5的人民币汇率可能较为接近均衡），2016年（预测的起点）中国的GDP大约是美国的64.1%，人口约为美国的4.3倍，人均GDP约为美国的15%。
按照基准假设，中国的鼓励生育政策将发挥一定作用，人口总和生育率逐步提升至1.8，但老龄化依然缓慢提升，导致储蓄率出现小幅下降。十三五至十四五期间，中国仍保持较大的改革力度，使得中国的生产效率稳定增长，但随后，生产率增速将逐步向目前的发达国家水平靠拢。在这种假设下，到2050年，中国将能实现年均4%左右的经济增长，GDP总量将是2016年3.75倍，人口将小幅下降至13.48亿，人均GDP将是2016年的3.84倍。
同期，美国人口生育意愿保持稳定，总和生育率保持在1.9，面临稳定的老龄化问题。尽管特朗普加强非法移民的监管，但并未影响到正常的移民流入。未来30年移民仍将对美国的劳动力形成有效补充。此外，美国的储蓄率、资本积累与技术进步均保持在长期趋势上。到2050年，美国将实现年均1.9%左右的经济增长，GDP总量将是2016年1.88倍，人口将小幅增长至3.88亿，人均GDP将是2016年的1.56倍。
在基准情景下，按市场汇率测算，中国GDP将在2029年超越美国，若考虑汇率波动因素，中国超越美国的时间可放宽至2025-2030年之间。到2050年，中国的人均GDP将达到美国37%，相当于目前南欧国家的水平。若按购买力平价测算，2050年中国的人均GDP将是美国69%，相当于法国的水平。考虑到随着中国经济结构的变化，服务业价格的折价将越来越小，导致人民币整体购买力有所下降（巴拉萨-萨缪尔森效应），因此以目前的购买力平价为起点计算可能存在高估问题。对此，我们认为最终的中国人均GDP相对美国的比重应在37%到69%之间，取中值的话大约将会是美国的一半，相当于目前西班牙、意大利、韩国的水平，迈入中等发达国家的行列。
