【摘要】在目前中国经济换挡升级、提质增效的新时期，通过优化股市治理来降低股市的投机氛围、倡导价值投资理念尤为重要。中国股市投机风气形成的重要原因，是我国股票市场不能实现有效的完全竞争，而要实现完全竞争，就需要从供需双方同时发力，以优化股市治理。
【关键词】中国股市 上市公司 价值投资 【中图分类号】F832.5 【文献标识码】A
经过几十年的改革开放和高速发展，中国经济开始步入换挡升级、提质增效的新常态，“中国制造”开始让位于“中国创造”。为防止步入“中等收入陷阱”，提高生产效率和产品质量，提升产业结构和档次，是中国经济目前亟须解决的主要任务。在此背景下，根植于中国经济高速成长期的股市投机文化，亟须变革。提倡价值投资的理念，使资金流向价值更高、质量更优的企业，才能满足我国经济发展的需要，但股市投机风气的存在背离了这一功能，优质企业、潜力公司得不到资金支持，一些业绩不佳甚至亏损公司的垃圾股却利用股市得到大量资金。在这种情况下，治理股市的投机文化，是新时期合理配置资源、优化资金使用效率的重点。
股票市场不能实现有效的完全竞争，是股市治理的难点所在
笔者认为，股市投机风气盛行的一个重要原因是我国股票市场不能实现有效的完全竞争，这也是股市治理的难点所在。从股票市场的供给方来看，股票有很强的异质性，不同公司的股票具有各自不同的特点，难以通过竞争的方式形成被普遍接受的公允价格，也很难通过发行新股的方式来增加供给。从股票市场的需求方来看，股市投资者包括机构投资者和个人投资者。相比于个人投资者，机构投资者拥有充足的资金、信息与专业能力，容易凭借资金与信息的垄断优势操纵价格，使得股票市场形成一个买方垄断的市场，这种买方垄断现象降低了市场的有效性，使得市场竞争极为有限。
因此，由于股票市场的特征，只靠市场自身的力量很难形成完全竞争市场。在存在垄断势力的市场中，机构投资者可以凭借自身在信息和资金上的垄断优势进行炒作。可见，不能形成有效的完全竞争是造成我国股票市场波动性高、累计收益率低、上市公司吝于发放股利等投机氛围的重要原因，这不利于价值投资观念的养成。
强化上市公司的信息披露，防止市场失灵
从股票市场的供给方——上市公司来看，上市公司真实、准确、及时、完全的信息披露，对于投资者作出正确的价值投资选择具有重要作用。我国应当对信息披露时点、披露内容以及真实性作出具体要求，同时对于不同行业、不同领域的企业应该进行差异化的信息披露制度，针对相关行业的重要信息要完全披露，对于违反信息披露规定的企业采取处罚及媒体曝光等措施，最大程度确保散户投资者能够第一时间获得准确的公司财务信息。
对上市公司实行信用评级制度，能让上市公司有披露高质量信息的内在动机。对于信息披露及时、有效，长期没有出现虚构信息、操纵股价，且按照实际情况合理组织现金分红的企业给予较高信用评级，信用评级高的企业将享受低利率融资、税收优惠等政策支持。而对于评级较低的企业将实行罚款，并进行媒体曝光，长期成为证监会重点监管对象。取消信用差和造假的上市公司的配股和转增新股等再融资资格，最终迫使其从证券市场上退出，保证信息披露质量。
保证信息披露的高质量不仅需要上市公司的主动披露，还需要引入外部审计师等第三方机构的监督。要发挥第三方机构有效监督上市公司的信息披露质量的功能，就需要在制度设计上确保这些机构的独立性。笔者认为，一个有效的解决方案是构建审计银行制的会计师事务所聘任新模式。该模式由会计师事务所、企业和审计银行三方构成，会计师事务所实行评级制度。其中，审计银行扮演中介的角色，向企业收取审计费用，支付给审计师。这使得审计师保有独立性，保证了审计报告的质量。此外，完整的体系必然少不了惩罚机制，严格、有效的惩罚机制可增大犯罪成本，迫使会计师事务所实事求是地进行审计。
证监会作为政府部门，在股票市场竞争机制失灵时，应该监督和制止具有信息优势和资金优势的机构投资者利用信息不对称侵犯中小投资者的利益，强化上市公司的信息披露，防止市场失灵。2017年证监会设立专项执法行动，在继续严厉打击虚假陈述、内幕交易和操纵市场等传统违法违规行为的同时，全面筛查可能产生系统性风险、影响市场稳定、干扰改革发展的各类违法案件。
外部监督只靠会计师事务所和证监会是不够的，资本市场的违规及犯罪往往极为隐蔽，有时很难发现。推行散户举报制度，有利于发现上市公司与机构投资者、分析师合谋操纵股价的违规犯罪行为。在散户举报制度设计上，应鼓励散户投资者举报股价操纵行为，一经核实，上市公司不仅需要弥补散户投资者的损失，同时对上市公司与合谋的机构投资者作出双倍赔偿的处罚，赔偿金一方面用于激励散户举报，另一方面可以用于成立投资者保护基金。
切实保护散户投资者利益，使中小投资者参与公司治理
设立投资者培训中心。股票市场中，需求方主要由机构投资者与散户投资者构成。要实现完全竞争，就需要切实保护散户投资者利益，保证散户投资者对于股票市场的投资意愿与投资信心。未来可以设立投资者培训中心，帮助散户投资者识别机构投资者的股价操纵行为；作为投资者，要密切关注国家的方针政策和政治、经济动向，尽量掌握上市公司的经营状况，不可盲目跟风，学会独立思考，靠自己的分析去独立决策。
倡导股东积极主义。通过完善相关法律法规，倡导股东积极主义，使中小投资者参与公司治理，是保护中小投资者利益的一个重要环节。完善中小股东的投票制度，包括代理投票、投票权征集、累积投票制。尤其是引入累积投票制度，可以增加少数股东在股东大会的影响力。建立健全保护中小投资者的法律体系，包括衍生诉讼、集团诉讼等制度。
成立投资者保护基金协会。中小投资者人员分散、资金少、维权成本高，在与机构投资者的斗争中难免处于弱势地位。为了有效保护中小投资者的利益，应当设立投资者保护协会以及投资者保护基金，提供保护中小投资者的服务，除了可以提供免费咨询之外，还可以为投资者维护自己的权利提供一定的资金支持。投资者保护基金能够在投资者保护体系中发挥着一种补充但必不可少的作用。
强化分红制度。我国目前实行的是半强制分红政策，即不具有强制性但却带有软约束性的股利监管制度。在市场机制、法律监管以及公司治理都不够完善的中国现实背景下，实施半强制分红政策推动上市公司分红，仍然具有积极意义，同时对于需要资金支持的成长期公司，监管部门可根据行业及公司成长性等特征构建指标体系，筛选优质公司，对此类公司可考虑降低分红要求。
设立独立的审查委员会。对于中小投资者举报的上市公司成立专门的审查委员会进行调查认定，审查委员会由审计机构、证监会以及参与举报的投资者组成，三方相互制约，保证审查工作的公开透明性，该委员会审查的所有结果均应向社会公布。独立的审查委员会不受利益牵连，能最大程度地保证审查结果的独立性。
（作者为对外经济贸易大学金融学院教授、博导；对外经济贸易大学金融学院博士生王宇对本文亦有贡献）
【参考文献】
①《证监会部署2017年专项执法行动》，《中国证券报》，2017年3月17日。
责编/贾娜 美编/于珊
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