作者：清华大学五道口金融学院副院长，清华大学国家金融研究院副院长 张晓燕
习近平主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。北京证券交易所的成立是多层次资本市场改革发展迈出的关键一步。作为服务创新型中小企业的主阵地，以及与沪深交易所保持错位发展，将成就众多“专精特新”优秀公司的北交所，致力于解决中小企业融资难、融资贵难题，促进资本市场更好地发挥功能作用，让更多“专精特新”企业得到多层次资本市场的助力，迎来更高质量的发展。
北京证券交易所秉承“坚守一个定位、处理好两个关系、实现三个目标”的原则。在新制度下，其融资准入、交易机制、投资者门槛的不同，及转板、信息披露、退市制度的完善，为创新型中小企业不同阶段的持续成长提供了差异化服务。北京交易所新规是充分总结科创板、创业板注册制改革的经验，为解决经济问题而凝结的智慧结晶。它的成立使中国金融供给侧改革与创新驱动发展战略的融合更为紧密，有望切实改善中小企业融资环境，缓解当今社会主要矛盾，有助于推进共同富裕取得实质性进展。
北交所新规将改善中小企业金融环境。北交所新规将引导企业完善内部治理。与科创板、创业板相比，北交所发布的规则中，规范募集资金及公司内部结构的新增内容非常丰富。与此同时，《北交所上市规则》更是新增大量章节来规范指导上市公司的募集资金管理及公司内部治理问题，强调上市公司责任义务，堪称“上市公司管理指南”。
北交所新规将引导中小企业创新发展。自北交所成立，基础层、创新层、北交所层层递进。基础层、创新层挂牌市值及财务条件重点考核公司持续运营能力。在北交所上市的市值及财务条件中，规则对创新型企业的上市标准作出差异化安排。针对创新进行引导的北交所上市条件规定：“预计市值不低于8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例不低于8%；预计市值不低于15亿元，最近两年研发投入合计不低于5000万元。”横向对比，科创板对研发类财务指标的要求为“预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%”。可以看出，北交所结合了科创板的宝贵经验，从累计研发投入占比及绝对研发投入金额两个维度考核中小企业创新能力，切实为具备创新潜力的中小企业提供上市便利。
北交所助力创新型中小企业做大做强。在整体平移精选层的过程中，有66家“专精特新”属性明显的中小企业直接上市北交所。从行业分布来看，数量排名前五的行业为机械设备18家、生物医药8家、信息服务8家、化工6家、交运设备5家，多为对创新依赖较高的行业，符合北交所服务创新型中小企业的市场定位。“专精特新”企业的茁壮成长，定将改变投资者对旧新三板企业的刻板印象，对挂牌公司的成长和发展有着巨大的借鉴与鼓舞意义。
北交所新规将净化市场环境。北交所新规在严惩违法行为、加强信息披露、限制投机套现层面，通过完善制度，净化市场环境，切实保护投资者及上市公司的利益。首先，北交所加强了对历史违法行为的惩罚。《北交所上市规则》对多种因公司主要相关人物存在历史违法、涉嫌犯罪、失信等记录而不得上市的情况，以及控股股东、大股东、实际控制人、董事、监事、高管因多种违法、违规行为不得减持股票的情况作出了规定。以上均为科创板、创业板上市规则未有的新增细则内容。其次，北交所在新规中不仅增加了企业信息披露范围，更明确了信息披露的责任主体。新规对上市公司资金管理及使用情况的信息披露作出规定，并强调独立董事与保荐机构的披露职责。最后，北交所在限制投机套现方面作出更为详细的规定、更为细节的要求。
北交所降低了投资门槛。此次北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》规定其投资者应在申请权限开通前20天日均资产不低于50万，比此前进一步降低了投资门槛，有利于更多资金进入，提高北交所的竞争力。
总的来看，当北交所上市公司内部治理水平得到改善，运营水平和公司质量稳步提升，市场制度逐步完善，信息披露越发透明，违规行为惩罚加大，市场环境与日俱新，保荐机构不断挖掘沉淀新的业务需求，再配合合格投资者逐步进场，促使北交所的融资需求端和供给端逐渐平衡，释放经济活力，整个市场的融资流转将出现良性循环。此时的北交所不仅成为服务创新型中小企业的主阵地，更是与沪深交易所保持错位发展，与基础层创新层保持统筹协调，拥有符合中小企业发展规律的基础制度，成为三板市场与二板市场的纽带，成就众多“专精特新”的优秀公司。整个三板市场将呈现出欣欣向荣的新局面，更好地发挥资本市场功能作用，让更多“专精特新”企业得到多层次资本市场的助力，迎来更高质量的发展。
