【摘要】虽然成立年限有限而且尚未上市，但是独角兽企业具备独有核心技术、竞争优势且获得了资本市场的估值认可。这样的新兴稀有企业往往可以引领科技创新、推动产业发展，是新质生产力得以培育和发展的重要抓手。然而，全球独角兽企业新增数出现下降趋势，下降的最主要原因不是科技创新遇到瓶颈，而是全球资本市场发展不充分不平衡。全球需要防止新科技的垄断力量，推动资本的有序流动。我国亟需充分发展天使投资、风险投资和私募股权投资，推动培育壮大耐心资本，投早投小投硬科技。
【关键词】 独角兽企业 新质生产力 多层次资本市场 【中图分类号】F279.1 【文献标识码】A
新增的独角兽企业是尚未公开上市的大型创新型企业，成立时间一般不超过10年、总估值超过10亿美元。这些公司通常出现在高科技领域，但是数量相对较少，因此被当作神话中的“独角兽”，稀有而珍贵。由于年限超过十年或者之后适时公开发行上市，不少企业巨头曾经是独角兽企业，譬如美国太空探索技术公司（SpaceX）、Stripe、Shein、蚂蚁集团、字节跳动、微众银行。新增、在册和曾经的独角兽企业是全球经济发展的重要力量。企业是创新体系的核心主体，是科技创新活动的主要组织者和参与者，而不少独角兽企业是创新型企业中的领军企业。可以说，独角兽企业是科技进步和创新发展的关键性力量。
推动我国经济高质量发展和实现科技创新，离不开大量新增的独角兽企业。2024年5月23日，习近平总书记在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话，这次座谈会上，鲜明的问题意识贯穿始终。听到关于创新与投资的发言，习近平总书记追问：“我们的独角兽企业新增数下降的主因是什么？”近年来，不仅中国的独角兽企业新增数在下降，而且包括我国在内的全球独角兽企业新增数均出现了显著下降。
独角兽企业的概念及发展现状
“独角兽”这个概念最早由风险投资家Aileen Lee在2013年提出，用以描述那些在相对较短的时间内实现了巨大市场价值的创业公司。独角兽企业一般是那些行业前景广阔、增长势头迅猛且被投资者“热捧”的创业企业。
在10年之内，创业企业实现爆发式增长往往需要独到的技术、创新的模式和独特的市场地位。这些企业不仅具有高度的消费市场认可度，还能够吸引大量的场外投资资金。鉴于尚未进入公开市场，而上市能给企业提供跨越式发展的机会，独角兽企业往往具有巨大的增长潜力。这意味着，不少独角兽企业是其细分行业的领军者或颠覆者。
独角兽企业的特征是创新强、估值高、影响较大和发展潜力巨大。独角兽企业往往拥有独特的核心技术或颠覆性的商业模式，这些创新元素是企业快速成长的核心驱动力。由于企业的快速发展和拥有广阔的市场前景，独角兽企业通常能够获得较高的市场估值，这也是受到投资者竞相追捧的重要原因。而且，独角兽企业在市场上具有较高的知名度和影响力，能够引领行业变革和发展趋势。更为重要的是，这些企业通常处于快速成长阶段，未来具有巨大的发展潜力和市场空间。
从行业角度看，独角兽企业广泛分布于人工智能、集成电路、医药健康、新消费、软件和信息服务等多个领域。这些领域都是当前和未来经济发展的重要方向，也是独角兽企业快速成长的沃土。
从地域角度看，独角兽企业往往集中在经济发达、创新活力旺盛地区，如美国旧金山、纽约，中国北京、上海、深圳，英国伦敦，印度班加罗尔等。这些地区不仅拥有丰富的人才资源和雄厚的技术支持，还具备良好的产业生态和市场环境，为独角兽企业快速发展提供了有力保障。
从时间上看，自2013年以来，全球独角兽企业的数量不断增长。2024年1月，创业邦发布的《独角兽企业洞察报告（2013-2023）》显示，截至2023年，全球独角兽企业总量已达到1867家。2024年4月，胡润研究院发布的《2024年胡润全球独角兽榜》显示，截至2023年12月31日，全球独角兽企业数量达到1453家。2024年7月，长城战略咨询发布的《GEI 世界独角兽企业发展报告2024》显示，截至2023年底，全球独角兽企业总数达到1201家。基于统计方法、范围和口径的不同，不同来源的数据可能略有差异，但总体趋势一致。这些数字相较于2013年的四十多家独角兽企业，都实现了巨大的飞跃。其中，2018年和2021年是全球新晋独角兽企业的爆发期。尤其是2021年，根据创业邦发布的《独角兽企业洞察报告（2013-2023）》，全球新晋独角兽企业数量达到736家，平均每天诞生两家独角兽企业；然而，进入2022年，全球独角兽企业诞生的频率急速下降，2022年全球新晋独角兽企业393家，数量较2021年（736家）近乎腰折；2023年全球新晋独角兽企业94家，数量较2021年下降87.2%。全球独角兽企业新增数量打破了十来年的连续增长趋势，开始“下台阶”。
独角兽企业是发展新质生产力的重要力量
加快培育和发展新质生产力，是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的重要方面。独角兽企业是创新和增长的引擎，能够显著推进新质生产力的发展。当然，独角兽企业应该不仅包括在创业十年定义限制内的在册独角兽企业，也应该包括超过十年的曾经独角兽企业。
独角兽企业具有引领创新发展的作用。例如，在人工智能领域，商汤科技推动了机器视觉和深度学习技术的发展，其技术广泛应用于安防、金融、汽车等多个行业，带动了相关产业的技术进步和经济增长；字节跳动不仅在算法领域进行了大量的创新工作，而且开创了一种全新的内容创作和分发模式；抖音平台不仅为用户提供了一个展示自我的舞台，也为各类创作者提供了变现的机会；拼多多也通过创新的“社交+电商”模式，推动了新业态的发展。
独角兽企业能够创造大量的就业机会、推动经济发展。譬如，移动出行平台滴滴出行为成千上万的司机提供了就业机会，促进了就业和相关产业链的发展。又如，人工智能大模型企业月之暗面（Moonshot AI）创造着新的生产力，推动着中国乃至全球的数字经济发展。
独角兽企业作为新经济、新业态、新模式的代表，能够开展颠覆性创新和引领式创新，在一定程度上代表着创业精神和创新力量，是推动新质生产力发展的重要力量，在创造就业、推动科技进步和社会变革方面发挥着重要作用。同时，独角兽企业的快速发展也为投资者带来了丰厚回报，对经济的发展产生了积极影响。
独角兽企业代表数字经济创新能力和未来发展的方向，但当下数字企业创新与投资活动正在减少。因此，深入研究全球独角兽企业新增数下降的原因意义重大。对于全球独角兽企业新增数下降原因的正确解答能够更好认知全球经济的变化，能够有力推动我国深化供给侧结构性改革，助力中国经济实现高质量发展。
全球独角兽企业新增数下降的主要原因
全球独角兽企业新增数较之前两年出现显著下降，这被一些人归因为企业家信心不足。创新是独角兽企业的核心竞争力之一，但创新并非一朝一夕之功，而是需要资本的大量投入。如果企业家对于未来发展信心不足，那么企业家就会选择保守经营，压缩投资规模，降低对新项目的投入和研发力度，从而削弱企业的创新动力，导致独角兽企业新增数下降。然而，信心问题是主观态度，主观态度的形成是由客观因素所导致的。全球独角兽企业新增数下降是复杂的社会现象，不应以信心不足而一笔带过，也不是由单一的客观因素造成的。笔者认为，当前所处的科技发展阶段、市场垄断力量、营商环境变化以及资本市场发展的不充分和不平衡是近两年来全球独角兽企业新增数下降的主要原因。在这四大主要原因中，资本市场发展的不充分和不平衡是最重要的。
当前所处的科技发展阶段导致独角兽企业新增数下行。人类发展正在步入第四次工业革命阶段，部分领域处于前沿突破期。在这一时期，科技发展呈现多学科交叉融合发展态势，技术深化和应用拓展加速，科技研发具有系统复杂性、快速迭代性、高度不确定性的特点，往往需要高额投入。在人工智能领域，深度学习、强化学习等技术取得突破，在图像识别、语音处理、自然语言理解等方面取得了显著进步，开始广泛应用于医疗、金融、交通等众多行业，正在从辅助决策向自主决策、自主创造方向发展。量子计算领域也在研发工作上取得了重要进展，有望在未来彻底改变计算技术和信息处理方式。当前的科技发展不再局限于单一学科，而是呈现出多学科交叉融合的态势。比如生物医学领域，结合了生物学、医学、化学、物理学、工程学等多学科知识和技术，促进了精准医疗、基因编辑、生物制药等新兴技术和产业的发展。材料科学与纳米技术的结合，使得新型纳米材料不断涌现，在电子、能源、环保等领域发挥着重要作用。这意味着，现代科技创新往往涉及多个学科、多种技术的综合运用，需要跨领域、跨部门的协作。SpaceX火箭技术的发展涉及到材料科学、机械工程、电子工程、控制科学、空气动力学等众多学科领域的知识和技术，研发过程需要众多科研机构、企业和专业人才的协同合作，已经不是以往硅谷的“车库”创业模式。几个人在一个简易的场所是难以在这一轮技术革命中获得一席之地的。而且，在高新科技创新和复杂技术创新过程中，不确定性也显著增大。技术研发可能面临失败的风险，市场对新技术的接受程度也难以准确预测。例如，SpaceX多次经历破产考验，在Paypal套现、美国航天局订单、特斯拉工厂利润分红等多方的支持下，才在高度不确定性中发展起来。此外，随着科技的快速发展，新技术、新产品的更新换代速度不断加快。在发展迅速的科技应用中，企业面临着激烈的技术竞争。如果不能持续进行研发投入，很容易被市场淘汰。这就是说，当前的科技发展阶段已经呈现高投入的特征，企业难以采取以往互联网阶段的轻资产发展模式。只有具备强大资金实力和技术积累的企业才有可能在上述领域取得突破，进而成为独角兽企业，这在一定程度上限制了独角兽企业的新增数量。
新兴行业具有的相对垄断性导致独角兽企业新增数下降。当前有的朝阳行业的市场份额相对集中，形成了一定的垄断力量。这些具有一定垄断力量的企业可能会制造或利用市场壁垒，如专利、版权、商标等，阻止新进入者进入市场或防止中小企业获得市场份额。而且，具有一定垄断力量的企业通常控制着关键资源，如数据、客户基础、分销渠道和供应链。这种对于关键资源的控制使得创新型企业等潜在独角兽难以获得必要的资源去扩大企业规模和实现快速发展。此外，具有一定垄断力量的企业可能会通过收购有潜力的初创企业以消除竞争。这种策略减少了市场上的潜在竞争者，从而降低了新独角兽企业的产生。更为重要的是，投资者会更倾向于投资那些已经在市场上占据主导地位的垄断性企业，而不是创新型企业。这导致创新型企业获得资金的机会减少，限制了其成长潜力的有效释放。譬如，鉴于Google、Meta（原Facebook）、Apple等公司的垄断地位，在搜索引擎市场、社交媒体平台和智能手机操作系统领域很难出现新的企业，更不太可能在这些领域再涌现出一批独角兽企业。
营商环境的变化也是全球独角兽企业新增数下降的原因。新冠疫情、逆全球化、保护主义、行业监管趋严、融资环境变化对部分地域部分时段的独角兽企业孵化和成长不利。新冠疫情导致全球经济活动放缓，中断了供应链，影响了企业运营，增加了不确定性，使得初创企业难以获得足够的融资支持。而且，随着逆全球化思潮的兴起，美国等部分国家提高了贸易壁垒，技术转让也受到限制，这对于依赖技术创新的创业独角兽企业形成了供应链上的困扰和技术发展上的阻挠。同时，美国也出现了排外行动和“白人至上”情绪，政策环境和文化氛围变得不稳定或不友好，这也使得硅谷、波士顿等创业创新区域的一些潜在独角兽企业的发展受到影响。更为重要的是，随着各国政府对数据隐私、网络安全等方面的监管越来越严格，科技型或创新型中小企业不仅出现了数字资源不足问题，而且需要高昂的成本确保符合相关规定。合规成本和诉讼风险显著减缓了潜在独角兽企业的成长速度。
资本市场发展的不充分和不平衡是全球独角兽企业新增数下降的最主要原因。独角兽企业的快速发展一般不是自身缓慢的积累发展能够完成的，往往需要外部资本的扶持和助力。而且，企业能否被认定为“独角兽”，往往是根据资本市场对于未来跨期现金流的折现而预判的。融资是企业能够快速成长的基础所在，估值则是企业得到独角兽头衔的关键环节。因此，资本市场的健康发展直接影响着独角兽企业的成长。
近年来，全球资本市场发展存在不充分和不平衡的问题。由于新冠疫情冲击和地缘政治变化等诸多因素，全球资本市场也呈现出高度不确定性特征。2022年—2023年间，各国货币政策的不断调整和地缘风险的持续加剧，金融市场波动频繁，投资者行为更加谨慎，长期主义受到质疑，耐心资本不断减少，天使投资、风险投资和私募股权投资活动活跃度下行。对于处于成长阶段的独角兽企业而言，获取资金支持变得更加困难，这导致一部分潜在独角兽企业在成长过程中遭遇资本资金的瓶颈。
2022年美股三大股指全线收跌，其中纳斯达克指数跌幅高达33.1%，但是2023年纳斯达克指数则出现44.2%巨幅上涨。2022年日经225指数跌9.4%，而2023年日经225指数出现28.2%的上涨。证券市场的过度波动意味着高度不确定性，高度不确定的证券市场往往会让资本失去耐心，进而减少长期投资，同时也会带来场外资本市场的萎缩。此外，科技行业竞争加剧，一些领域出现了过度投资和泡沫现象。例如，在共享经济、加密货币等领域，一些初创企业在获得大量融资后未能实现可持续发展，导致投资者对这些领域的投资热情降温。同时，贸易摩擦使得全球供应链受到冲击，一些科技型企业的业务受到影响，投资者对这些企业的投资也变得更加谨慎。实际上，2022年硅谷的风险投资总额出现了回落。2022年，全球创投资本市场也经历了显著的波动调整。根据欧洲市场分析平台Dealroom等机构的数据，全球风险投资总额从2021年的7550亿美元下降至2022年的5190亿美元，降幅达到31%。与风险投资市场相呼应，全球首次公开募股（IPO）市场也明显放缓。IPO数量和筹资额均大幅下降，显示出投资者对上市企业的谨慎态度。这种趋势进一步加剧了创投资本的波动调整。审慎投资成为当下的投资主流。创投资本规模下行直接带来了独角兽企业的融资问题。
发展严重的不均衡是全球资本市场的重要特征。这种不均衡不仅表现在美国资本市场与其他国家资本市场的差距，而且表现在美国资本市场正在逐步出现的科技寡头垄断性发展上。曾经的独角兽企业，特别是Meta（原Facebook）、苹果、亚马逊、微软、谷歌、英伟达和特斯拉这七家科技巨头的市值在这两年的多数时段就占据美国整个股市市值的四分之一还要多。这些科技巨头公司由于其庞大的市值和市场影响力，往往会吸引更多的投资和关注，也可能导致投资者对这些大公司的投资偏好更强，从而可能使潜在独角兽企业的估值相对较低。这些科技巨头公司往往在各自的领域内拥有强大的竞争优势和市场份额，具有充沛的现金流和融资能力，进而不时收购具有成长为独角兽的高科技创新型企业。譬如，Meta（原Facebook）收购了虚拟现实公司Oculus VR和VR健身游戏开发商Within；苹果收购了自然语言处理公司Novauris Technologies和面部识别公司RealFace。这些收购案例导致潜在独角兽企业和在册独角兽企业的减少，也带来相关细分领域的变化。这会使投资者对VR健身游戏开发和面部识别等相关领域公司的融资和估值更为审慎。客观上说，在一定程度上，美国科技巨头阻碍了独角兽企业的新增速率。
提升中国独角兽企业新增数的突破口在于充分发展多层次资本市场
做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融“五篇大文章”，能够推动我国的商业银行体系和多层次资本市场体系更好地服务独角兽企业。在数字经济、绿色发展、普惠进步和养老保障等领域，我国正在出现大批瞪羚企业，也在孕育着独角兽企业。独角兽企业一般有较高科技含量，是完全能够多方位契合金融“五篇大文章”的。在金融“五篇大文章”提出之后，我国金融体系开展了供给侧结构性改革，对于重要领域进行了政策性倾斜。这会推动金融发展有所突破，进而推动形成更为充分发展的中国金融体系。
发展壮大耐心资本。发展壮大耐心资本将会有力促进我国天使投资、风险投资和私募股权投资等资本市场的发展，进而促进独角兽企业新增数的提升。天使投资通常是企业在成立初期获得的第一笔外部资金，这对于验证商业想法、开发初步产品和服务至关重要。专业天使投资机构通常会提供小额资金，但也会给予宝贵的指导和人脉网络，帮助初创企业迈出第一步。随着企业的成长，风险投资会介入，为公司提供更多的资金支持，帮助企业拓展业务、开发新产品、扩大市场份额。风险投资通常涉及多个轮次的融资，每一轮融资都会帮助企业达到下一个发展阶段。当企业进入成熟期，需要进一步扩张或进行战略调整时，私募股权投资基金可能会介入。私募股权投资基金可以提供大量的资金支持，帮助企业完成大规模的扩张、并购或其他重要的战略举措。无论是天使投资、风险投资还是私募股权投资，这些资本市场的支持都不仅仅是财务上的，还包括专业管理团队的引入、治理结构的优化、业务模式上的创新等方面的支持。这些都有助于企业更好地进行管理和运营，为发展成为独角兽企业奠定基础。这些资本形式还可以帮助企业进入国际市场，加速其成长步伐。
发展高质量的耐心资本，培育更多更好的独角兽企业。耐心资本的专业化、市场化和国际化是我国提升独角兽企业新增数的关键抓手。当前我国多层次资本市场的关键性问题在于发展不充分，特别是天使投资、风险投资和私募股权投资等场外市场还有待进一步发展。
天使投资作为初创企业早期融资的重要渠道，近年来在中国得到了快速发展。随着政府政策的支持和市场环境的改善，越来越多的个人和机构开始涉足天使投资领域。例如，深圳等地成功设立了天使母基金，促进了区域内的天使投资发展。中国风险投资市场在过去几年经历了快速增长，尤其是在互联网、人工智能、生物科技等领域，出现了大量成功的投资案例。近年来，中国私募股权投资市场也实现了显著增长，成为全球重要的市场之一。
耐心资本不仅能够长期陪伴企业发展，而且能够帮助企业管理好现金流、引入专业团队、提升治理水平和创新业务模式。这往往对基金经理人的专业化水平提出了较高要求。目前，我国有的天使投资、风险投资和私募股权投资的基金经理人团队存在金融知识深度不够、产业认知广度有限、治理水平欠缺等问题。有的新入行的基金经理人缺乏足够的投资经验和专业知识，在项目筛选、投资决策和企业治理等方面表现出明显不足。而且有的投资机构在投后管理方面投入不足，缺乏对被投企业的持续关注和支持，仅仅将投资视为一次性的交易，这不利于被投企业的长期发展，也影响了基金的投资回报率。此外，少数基金经理人还存在勤勉尽责不足、谋取个人私利等道德风险问题。有的基金管理人亟需提升资金筹措能力、项目开发能力以及价值判断能力，实现专业化的发展。此外，我国天使投资、风险投资和私募股权投资的基金经理人团队需要洞察国际市场的变化。实际上，鉴于科技创新的特性，国际化是推动我国天使投资、风险投资和私募股权投资的基金管理人能力提升的关键路径。
当然，天使投资、风险投资和私募股权投资的健康发展，也取决于基金持有人的合理预期。“募投管退”四个环节是不可或缺的。只有畅通了退出渠道，才能够真正形成更多的场外耐心资本。这意味着，我们需要进一步深化注册制综合改革，优化企业上市的客观标准，但是减少对于上市节奏的人为控制；需要简化并购重组规则，推动资源配置优化，但是加强对于并购重组的高质量信息披露。
（作者为南开大学金融学英才教授、博导）
【注：本文系国家社会科学基金重大项目“中国特色社会主义金融学的理论创新和实践探索”（项目编号 ：17ZDA071）阶段性研究成果】
【参考文献】
①田利辉、李政、李鑫：《数字化的经济增长效应研究——来自“一带一路”倡议的证据》，《国际金融研究》，2024年第2期。
②田利辉、王可第、马静等：《产融结合对企业创新的影响：资源协同还是资源诅咒？》，《经济学(季刊)》，2022年第6期。
责编/谢帅 美编/王梦雅
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