作者：徐 翔 李 涛，分别为中央财经大学经济学院教授；中央财经大学副校长、教授
耐心资本是专注于长期投资的资本形式，对风险有较高承受力，以长期增长和价值创造为投资目标。发展壮大耐心资本是我国科学把握资本的特性和行为规律，引导资本发挥积极作用、更好服务国家战略需要的理论创新和实践创新。2024年4月30日，中共中央政治局会议指出：“要积极发展风险投资，壮大耐心资本。”党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称《决定》）指出：“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资，更好发挥政府投资基金作用，发展耐心资本。”2024年12月召开的中央经济工作会议指出：“健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。”发展壮大耐心资本，需要将长期资金投入到能够给投资者带来长期期望回报，且风险相对较低的战略领域和重点方向。数字经济作为经济高质量发展的核心引擎，由数字产业化与产业数字化双轮驱动，通过与实体经济深度融合全面赋能经济社会发展。做强做优做大我国数字经济，既是支撑我国经济长期向好的重要力量，也是培育壮大耐心资本、助力新质生产力加快形成的重要渠道。
促进数字经济和实体经济深度融合
与其他类型的金融资本相比，耐心资本“有耐心、等得住”，通常不追求短期利益最大化，注重投资的长期性与可持续性。因此，耐心资本能够支持那些需要长时间研发和市场培育的创新项目，这些项目往往风险较高，但一旦成功便能够带来颠覆性的技术进步和产业变革。例如，京东方在建设国内首条液晶面板第六代生产线的过程中，就得到了合肥市国有投资平台耐心资本的支持。这一投资决策最终被证明是成功的。京东方第六代生产线成功量产，生产出了中国大陆第一台32寸液晶屏幕，使我国大尺寸液晶显示屏摆脱长期依赖进口的局面，使合肥市迅速成为高技术制造的焦点城市，吸引了包括住友化学、康宁玻璃等数百家上下游企业，逐步形成了完整的新型显示产业链。此外，耐心资本有助于缓解市场短期波动带来的影响。耐心资本采用长期视角评估和支持企业，能够促使企业立足长远目标与社会效益，持续为经济社会发展作出贡献。例如，南非报业集团从2001年开始投资腾讯公司，目前仍是腾讯公司的第一大股东，见证了腾讯从一家即时通讯软件开发商逐步成长为全球科技巨头。由此可见，耐心资本的存在，既鼓励了研发创新和长期规划，也为经济提供了持续的动力与稳定性，有助于实现经济长期稳健发展。
党的二十大报告指出：“加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。”《决定》指出：“健全促进实体经济和数字经济深度融合制度。”“加快构建促进数字经济发展体制机制，完善促进数字产业化和产业数字化政策体系。”无论是促进数字经济和实体经济深度融合，还是打造具有国际竞争力的数字产业集群，均无法在短期内轻易实现，在这一过程中，耐心资本的长期有效投入不可或缺。当前，中国的数字经济发展已走在世界前列，数字经济规模稳居全球第二。然而，中国数字经济发展仍然面临关键核心技术创新亟待增强、区域数字经济发展不平衡、数字治理体系和监管规则有待健全等挑战，集中表现为数字经济发展亟须提质增效，加快现代化产业体系布局、畅通国内国际双循环、赢得国际竞争主动等战略性任务依然任重道远。
数字经济和实体经济深度融合是耐心资本发挥作用的重要方式。首先，数字技术的有效融入能够显著提高实体经济的效率和灵活性，通过数字化、智能化、自动化手段降本增效，为耐心资本带来长期稳定的投资回报。例如，工业机器人和实时数据分析的广泛使用提高了制造业企业的生产效率，实现了制造业企业的智能化改造和数字化转型。其次，数字经济的发展促进了新业态和新模式的诞生，为耐心资本提供了多样化的投资机会，这些新兴领域往往具有高增长潜力，能够吸引耐心资本进行长期投资。最后，数字经济和实体经济深度融合推动了创新成果和知识的共享，推动技术迭代和产业升级，耐心资本通过支持实体经济、数字技术、新型基础设施与可持续项目的研究与开发，可以促进经济结构优化和产业可持续发展，实现经济的长期稳定增长。
数字产业集群是耐心资本实现长期价值创造和风险分散的重要平台。数字产业集群为数字经济发展提供了一个可以促进科技创新和技术发展的环境，通过集聚效应和网络效应增强了数字经济产业链的协同能力和竞争力。在数字产业集群内，耐心资本能够更有效地识别和投资具有高增长潜力的数字技术企业，利用集群内的共享资源、知识和专业人才，加速创新成果的商业化应用。同时，集群内的企业能够通过合作与竞争，推动技术进步和产业升级，为耐心资本带来长期稳定的回报。此外，数字产业集群能够吸引更多国内外投资，实现资本、技术和市场的良性互动，提升集群内企业的国际竞争力，为耐心资本在全球范围内的布局和扩张提供战略支点。随着专精特新“小巨人”企业的快速涌现，我国各地都在积极探索耐心资本推动数字产业集群化发展的途径。以北京市为例，聚焦人工智能等领域，北京市于2024年上半年新设4支百亿级政府投资基金，通过实施逆周期调节引导社会资本加大产业投入，旨在围绕机器人、教育、医疗、文化、交通五大领域打造一批人工智能标杆型应用，推动北京市成为具有全球影响力的人工智能创新策源地和应用高地。
美国硅谷作为全球科技创新的重要中心之一，其风险投资发展史也是耐心资本与数字经济协同互促、融合发展的典型例证。20世纪中期开始，硅谷的风险投资家们以前瞻性视野识别并投资于那些具有颠覆性创新潜力的初创企业，这些企业往往深耕于互联网、人工智能、大数据、区块链等重要数字技术领域。耐心资本在这些企业的成长过程中发挥了关键作用，不仅提供了必要的资金支持，还提供了战略指导和市场资源，帮助企业在技术研发和市场开拓上持续投入，即使在面临短期财务压力时也不放弃长期增长目标。苹果、谷歌等数字经济巨头在其发展早期都得到了硅谷长期风险投资资本的有力支持，风险投资家看到了它们在数字技术与实体经济融合中的潜力，即使面临着巨大的不确定性和长期的投资回报周期，也依然选择持续支持这些初创企业。耐心资本最终促进了这些企业的技术创新和商业模式的成熟，推动了数字产品和数字服务在实体经济中的广泛应用。此外，硅谷的风险投资生态也培育了创新文化，鼓励了更多的创业者和资本投入到实体经济与数字经济的深度融合中，形成了一个良性循环，不断推动实体经济的数字化转型升级。通过这种模式，硅谷的风险投资不仅推动了美国经济的繁荣，也对全球数字经济的发展产生深远影响。
耐心资本助力数字经济高质量发展的实现路径
第一，加大耐心资本对关键数字技术创新的投资力度。关键数字技术的研发创新是推动经济增长和社会发展的关键动力，也是耐心资本能够发挥关键作用、取得可观回报的重要途径。为了识别并投资那些具有长期发展潜力的数字技术项目，耐心资本需要建立一套完善的技术生态评估机制，以识别和量化技术创新的潜在价值和风险。一方面，通过设立专项基金，专注于数字技术领域的早期和成长期投资，为前沿性、革命性数字技术的持续涌现提供必要的资金支持。另一方面，耐心资本需要与政府、学术界和产业界建立合作关系，共同推动技术创新和知识转移。通过上述措施，耐心资本不仅能够为关键数字技术创新提供稳定的资金来源，还能通过市场机制与生态构建，降低项目投资风险，提高长期投资回报。
第二，从诞生到成熟的完整生命周期，耐心资本给予数字经济企业大力支持。在数字经济企业初创阶段，耐心资本提供种子资金和天使投资，帮助企业完成产品原型开发和市场验证，同时通过其创新网络资源帮助企业建立合作关系和获取市场信息。随着企业的进一步成长，耐心资本继续提供风险投资，支持企业扩大研发、优化产品、拓展市场和建立品牌。在企业成熟期，耐心资本通过持续的资金注入和战略指导，帮助企业巩固市场地位、进行技术创新并探索新的商业模式。此外，耐心资本通过对企业长期发展的支持，使企业在面对市场波动和竞争压力时保持稳定性和灵活性，确保企业能够持续创新并适应不断变化的市场环境，这对行业变化速度快、依赖持续创新能力的数字经济企业来说尤为重要。
第三，耐心资本促进数字产业集群发展，提升中国数字产业国际竞争力。数字技术和数字经济是新一轮国际竞争的重点领域，也是耐心资本的重要发力点。首先，耐心资本通过投资于具有创新潜力的数字经济企业，为这些企业提供必要的资金支持和资源对接，帮助它们快速成长，促进这些企业成为数字经济产业链供应链中的关键节点。其次，耐心资本可以参与或推动建立区域性或行业性的数字产业集群，通过集聚效应吸引更多的人才、技术和资本，形成创新生态系统。创新生态系统提供了一个多维度、互联互通的环境，促进了创新思想、技术、资本和人才的有效融合。在数字产业集群内，企业可以共享研发设施、市场信息和供应链资源，从而降低成本、提高效率及创新能力。最后，耐心资本还可以通过参与跨国合作和国际交流，帮助数字产业集群内的企业拓展国际市场，获取更广泛的市场机会和资源。综合上述分析，耐心资本不仅能够促进数字产业集群的形成和发展，还能够提升集群内企业的国际竞争力，推动中国数字产业在全球市场中占据更有利的竞争地位。最终，这种集群效应和国际化发展将有助于中国数字产业在全球价值链中不断攀升，增强其在全球经济体系中的话语权和影响力。
第四，耐心资本提升数字经济产业链供应链韧性与安全水平。立足长期投资视角，耐心资本能够识别并支持那些在关键核心技术、基础设施和创新能力上具有战略意义的项目和企业，从而增强整个产业链供应链的稳定性和抗风险能力。一是耐心资本投资于能够提升数字经济产业链供应链韧性的新兴技术领域，如工业互联网、物联网、区块链和智能机器人等，这些新兴技术能够提高产业链供应链的透明度、效率和响应速度。二是耐心资本支持建立和优化供应链管理系统，通过集成的信息系统和自动化工具，实现供应链的实时监控和预测分析，减少供应链中断的风险。三是耐心资本推动产业链供应链实现多样化，通过投资于不同的供应商和市场，降低对单一供应链的依赖，增强产业链供应链的灵活性和适应性。四是耐心资本通过投资于教育和培训项目，提高供应链各环节从业人员的专业技能和数字素养，确保供应链管理的专业性。通过上述途径，耐心资本不仅能够提升数字经济产业链供应链韧性，还能够在面对全球经济波动和不确定性时，保障供应链的稳定运行和安全，从而推动数字经济的持续健康发展。
第五，耐心资本通过国际合作投资促进数字经济发展。耐心资本需要积极参与全球性的数字经济发展项目，与数字经济领域国际伙伴建立战略联盟，共同投资于具有高增长潜力的数字技术，通过知识溢出提高国际数字经济领域的基础技术水平。这种跨国合作有助于分担风险，同时可以利用不同国家的市场优势、技术专长和创新资源，加速数字技术的研发和应用。耐心资本可以通过参与国际投资基金或设立跨境投资平台，吸引更多国际投资者加入，形成更大规模的资金池，为国内数字经济项目和企业提供更充足的资金支持。耐心资本还可以利用国际合作的机会，积极参与保护知识产权和制定国际规则标准，确保投资项目的全球竞争力和合规性。耐心资本需要积极参与国际政策对话，推动营造有利于数字经济发展的国际环境，化解国际数字贸易争端与数据跨境流动难题。
让耐心资本更好赋能数字经济的政策思路
一是引导耐心资本投向数字技术创新的关键领域。各级政府需要制定明确的政策框架，包含税收优惠、财政补贴和研发奖励等各类激励措施，鼓励和引导耐心资本投向关键数字技术领域。进一步加强数字经济领域的知识产权保护，确保创新成果得到合理的市场回报，吸引更多的耐心资本投入。建立和完善数字技术创新平台和孵化器，为初创企业和研发项目提供必要的支持和资源，降低其成长初期的风险和成本。推动数字经济专业教育和人才培养体系改革，培养更多具备数字化技能的人才，为数字技术创新提供人力资源保障。建立风险评估和管理体系，帮助耐心资本更好地识别和控制技术研发风险，实现耐心资本与数字技术创新的协同发展。
二是推动数字产业对实体经济的高效赋能。以建设和运营国家数据基础设施为抓手，进一步加强数字基础设施建设，通过建立国际领先的高速网络、大数据中心和云计算平台，为数字经济和实体经济深度融合提供坚实的技术支撑。强化数据治理，确保数据安全和隐私保护，构建开放、有序的数据共享机制，促进数据资源的有效利用。推动数字技术领域的产学研合作，促进科研成果转化为现实生产力，加速数字技术的创新和应用。鼓励企业通过数字化手段优化生产流程、提高运营效率和创新商业模式，实现个性化定制、智能化生产和网络协同。强化数据安全和隐私保护，确保数字技术应用过程中的信息安全，增强企业和消费者的信心。通过国际合作，引进国外先进的数字技术和管理经验，提升本土企业的国际竞争力。
三是加快培育完整内需体系，大力发展数字消费。提升5G网络覆盖率和传输速度，降低互联网接入成本和使用成本，激发更多消费者参与数字消费。扩大优质数字消费产品和服务供给，鼓励企业加大创新力度，推出更多具有市场竞争力的数字化产品和服务。优化数字消费环境，加强消费者权益保护，让消费者能够放心消费。提高消费者对数字产品和服务的理解和使用能力，提升消费者的消费体验，树立健康有序的数字消费观，增强消费者对发展数字经济的信心，助力培育壮大耐心资本。鼓励数字消费领域的金融创新，为数字消费提供高效便捷的支付手段和融资方式。这不仅能满足不同消费者的需求，还能降低交易成本，提高资金流动性，从而吸引更多的耐心资本投入到数字经济领域。
四是优化数字经济领域吸引外资的制度环境。构建更加完善的数字经济法律体系，确保数据安全和隐私得到有效保护，确保包括税收政策、知识产权保护、市场准入规则在内的政策和法规对外资企业清晰可预测。简化不必要的行政审批流程，降低市场准入门槛，为外资进入提供便利。建立健全知识产权保护和维权机制，为外资企业的合法权益提供有力保障。通过引导和支持资本市场的发展，为外资提供多样化的投资渠道和退出机制，吸引更多长期稳定的资本投入到数字经济领域。通过组织和参与世界数字经济论坛、世界人工智能大会等活动，展示我国数字经济的优势和潜力，吸引更多外资的关注和投入。同时，借鉴国际先进经验，不断优化我国数字经济领域的制度环境。
【注：本文系国家社会科学基金重大项目“数字经济高质量发展的创新与治理协同互促机制研究”（项目编号：22&ZD070）和国家自然科学基金面上项目“数据要素与技术创新：理论机制与实证分析”（项目编号：72473167）阶段性成果】
